债市救市措施现疲态 1.2万亿财政存款或补救

　　和讯网消息 12月26日国债期货低开，10年期国债期货主力合约开盘报96.30，跌0.36%。华创证券首席债券分析师屈庆认为，虽然上周监管主动采取救市措施明显缓解债市情绪，但上周五现券恢复的动能已明显变弱，在当前去杠杆态度坚决下，若救市不及预期极易造成二次伤害，不要轻言抄底。

　　从资金面看，临近双节前居民取现、换汇需求增加以及年末考核等因素，银行将会提高备付，屈庆进一步表示，财政存款将释放大约1.2万亿，预计跨节资金压力不大。元旦过后，一月取现、MLF到期、外汇占款流出规模很大，巨大的资金缺口将导致资金面波动加剧。

　　随着近期债市的大幅调整，利率水平明显上升，有投资者认为目前国债性价比好于贷款，银行或将加大国债配置，利率债收益率中期内有望下行。不过，屈庆表示，国债配置需求一方面来源于收益的比较优势，另一方面来源于可用于配置利率债的超储规模。

　　具体来看，一般贷款加权平均利率5.65%，上周五10年国债收益率约3.18%，税收溢价约60BP，因风险占用所引发的风险溢价约165BP，利用拨备率计算出的信用风险溢价约17BP。扣除上述成本后贷款可比国债利率为3.23%，但如果考虑由贷款业务派生出的中间业务收益，贷款可比国债利率会更高些。

　　“而鉴于目前银行资金紧张，超储使用效率很高，能用于新增国债配置超储规模有限，除非银行及时降低信贷等资产占比、央行继续大规模投放流动性或前期理财集中到期，不过这些情况短期内都无法实现，因此国债配置性价比提升并不能说明配置力量就会很大”，屈庆说。

　　监管层面看，目前对金融去杠杆的态度坚决，同时中央经济工作会议弱化明年经济增速的要求，屈庆表示，央行便不会为了保增长而放水，经济对债券的指导意义将降低。同时，央行为防止流动性过快，市场再次选择加杠杆，未来流动性将保持在有限规模。但如果后期救市不持续，情绪上会使得债市再次陷入调整之中。

　　此前股灾救市经验显示，7月监管救市呵护下股市阶段性企稳，但8月国家队救市暂缓风声传出，快速摧毁市场信心，市场几乎千股跌停。

　　实际上，“造成流动性紧张的根本因素没有发生变化，跨节资金压力不大，但一月资金面不确定性大”，屈庆表示，15年以来大银行购买小银行同业理财和同业存单，小银行在委外，收益不达标委外机构只好加杠杆，这样通过同业链条使得银行超储使用效率大大提高，但只要稍有风吹草动，整个银行同业链条的流动性就很紧张。

　　此外，上周证监会警告资管行业不要以身试法，屈庆认为，这直指债券代持等行业内不合规玩法，而目前除了爆出的券商代持外，预计中小银行的代持规模有可能更大，整顿这么大规模的代持不可能轻易停下。