中央推储蓄转股本投资 或催生新一轮健康牛

和讯网消息 近日，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出“有序引导储蓄转化为股本投资”。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，该文件可能与2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》有相似之处，实质都是关于投融资体制的重大改革意见，对于股票市场属重大利好。而2004年的《意见》恰恰是2005-2006年股市“健康牛”的开端。

需要注意的是，邓海清称，有序引导储蓄转化为股本投资，需要避免或减少“投机资金入市”，而应当注重引导“配置资金入市”，这是成败的关键所在。中国2014-2015年股市最大的问题是，大量投机资金通过加杠杆方式快速进入股市，以博取短期股价上涨为目标，一旦股市停止上涨则会大量卖出，并引发强制平仓去杠杆导致股市暴跌。

邓海清称，在健康的股市中，资金以长期投资为目标，以大类资产配置为目的，不采用加杠杆手段，不会盲目“追涨杀跌”。能否改变以投机赌博为目的的股票市场现状，是中国股市能否健康发展的关键。

对于如何实现“有序引导储蓄转化为股本投资”目标，邓海清认为，可以从以下几个方面进行：

一是顺应股权投资占比提高的自然趋势。从国际经验看，无论是发达国家还是发展中国家，直接融资存量比重均超呈现上升趋势，目前国际平均水平大约处于65-75%区间，中国2015年仅为48%，仍然有很大的提升空间。从增量方面看，中国每年股权融资占全社会融资比重不足5%，远低于其他国家。

二是加快多层次资本市场建设，能够吸引居民储蓄进入股本投资领域，帮助企业通过直接融资获得低成本的资金，降低企业对信贷的过度依赖。

三是促进机构投资者发展，加强投资者保护。

四是加快国有企业改革，通过市场化方式推进债转股、兼并重组、破产清算等，解决中国特色的“软约束”问题。中国国有企业高杠杆率的关键是国有企业存在“软约束”以及实质上的政企不分问题，导致金融机构对国有企业盲目信任，贷款规模急剧增加。

五是切实做好“有序引导”，吸取股市异常波动的教训，将重心放在一级市场，不应将股市指数作为政策目标。应当在引导资金进入股权投资的同时，适当放宽公司发股、发债限制，择机取消上市发行23倍市盈率限制，适时推出注册制。

尽管邓海清坚决反对“国家牛市”、“政策牛市”，但从各国经验来看，正常化的股市就是长期可持续的健康牛。他表示，除日本之外，世界各主要国家随着货币供应量增加、居民收入提高、居民配置股票比重提高，均呈现长期的股票指数上涨趋势，这种上涨是可持续和健康的，中国未来也不应例外。中国过去居民投资结构中以储蓄和房地产为主，而随着储蓄收益下降、房地产市场进入白银时代，未来配置股权类资产的比例将会长期上升，中国有可能与发达国家股市一样，实现股市的长期健康牛。